调研分析：近期工程机械及中游制造业复苏的思考和判断

根据近期对工程机械和中游制造业产业链上下游进行的调研，提出如下关于工程机械和中游制造业复苏的思考和判断：

1、2015年下半年经济很差，根据给大部分制造业提供控制系统的外资企业反馈，当时订单下滑非常大，他们的客户广泛覆盖中游制造业，很有代表性。

2、政府2016年初开始稳增长，包括PPP推动基建增长，房地产去库存等，从去年年中开始，实现了项目真正落地。所以首先带动了挖机等工程机械需求复苏，然后是其它工业设备的订单也在增加。表现为7月份挖机同比大幅增长，11月份机床等中游制造业需求复苏。

3、国产挖机的寿命周期6-8年，国外品牌估计10年左右，2009年到2011年行业高峰大量的挖机需要更新，就是所谓的朱格拉周期。从去年下半年开始的工程机械热销，主要是更新需求在项目开工带动下充分释放出来。

4、根据最新草根调研情况，年后项目开工情况非常好，三月份挖机销售仍然处于火爆状态，在缺货问题较为普遍的情况下，仍可能实现50%-80%的同比增长，估计4月份产能约束减缓的情况下，当月销量同比可能接近翻倍。综合实业人士反馈，大家都认为挖机市场上半年高增长是确定的，但下半年增幅仍有分歧。

5、此次旺季挖机销售约束主要是进口泵阀，厂家已经在招聘员工，生产能力也不是问题，估计到4月份这种产能方面的约束会大幅减缓。

6、判断这波周期能否成为一个中长期向上趋势？

一个很重要的细节是小松挖机开机小时数（代表项目开工实际情况），并未像挖机销售表现得那么好。从2月份各地项目开工火爆情况来看，3月份小松开机小时数，估计会实现较大幅度的同比增长。

7、我们认为，基建和房地产项目施工通常有2-3年周期，因此今年工程机械需求问题不会太大，中游制造业也会有相对好的表现，但考虑到房地产限购和资金面趋紧，以及下半年基数起来以后，同比增幅估计不会这么亮眼。挖掘机前4个月销量通常占全年总销量的一半，今年前4个月估计挖机累计销售会超过5万台，因此预计全年大约是2011年行业最高峰17.8万台的62%。(本文来自太平洋证券研究)